Уходящий год стал, без преувеличения, годом потрясения и шока для финансовых рынков, в первую очередь. Наш рынок, казалось бы, успешно развивавшийся на протяжении предшествующих лет, в одночасье сложился, как карточный домик. Хронологически все развивалось следующим образом. Стремительно рухнувший рынок акций вызвал цепочку закрытия сделок РЕПО. Тут следует отметить, что к концу лета объём рынка РЕПО превысил объем рынка непосредственно акций и облигаций. И когда за какие-то месяц-другой цены на акции сложились вдвое, контрагенты попросту не исполняли обратное РЕПО, пользуясь слабостью нормативной базы – в случае неисполнения сделки РЕПО, участник рынка у нас не несёт никакого наказания, и это оказалось весьма уместно. Как следствие, все участники рынка стали испытывать серьёзные проблемы с ликвидностью, распродавать оставшиеся у них акции и облигации (от первой части РЕПО, по весенним еще, крайне высоким ценам), избавляться от них по любой цене. И если, говоря об акциях, это в принципе можно было сделать, пусть и со значительными убытками, но достаточно оперативно, то в облигациях наступил коллапс. Спрос на бумаги в определенные моменты исчезал как явление. Продать бумаги было просто невозможно, ни по какой цене. Из этого сегмента рынка ушла ликвидность. Рынок облигаций замер, встал, из него ушла жизнь. Да, многие помнят падение в акциях по 10-15% и более за одну торговую сессию, но отдельные облигации, по указанным выше причинам, падали вдвое за день! 40-50% за одну торговую сессию. И это было только начало.

Когда метастазы кризиса перекинулись на реальный сектор экономики, и уже не участники рынка ценных бумаг, а предприятия и производства столкнулись с жестким дефицитом ликвидности, рынок облигаций широким веером накрыла череда дефолтов. В принципе, экспертами это давно ставилось в укор российскому рынку облигаций – мол, на рынок выходят откровенно слабые эмитенты, их много, много мусорных облигаций, и даже нужны дефолты для оздоровления рынка. И в этом есть доля правды. Да, весьма большой объем привлекаемых через облигации средств использовался именно для перекредитования, а не для инвестиций в развитие производств. Да, ко многим эмитентам, даже выходящим на публичный рынок, оставались вопросы и даже претензии по раскрытию информации. Однако другая сторона правды заключается в том, что сейчас проблемы коснулись абсолютно всех. И надежных, и ненадежных. По словам заместителя генерального директора ММВБ Анны Кузнецовой, в этом году о своей неспособности выполнять обязательства по облигациям объявили уже 32 компании. В восемнадцати случаях речь идет не о техническом, а о реальном дефолте, банкротстве. У остальных четырнадцати еще есть шансы договориться с владельцами облигаций. А первым эмитентом, допустившим реальный дефолт по облигациям, стала компания агропромышленного сектора АПК «Аркада». Эмитентом предложено реструктуризировать задолженность перед держателями бумаг. Можно привести несколько шокирующих примеров действий эмитентов в условиях кризиса, еще недавно казавшихся фантастическими хотя бы из соображений порядочности. Так, один эмитент подал заявление в суд о признании недействительным условий оферты по своему выпуску. Оферты, заложенной и объявленной еще при размещении выпуска. Или другой эмитент, обратившийся в суд с иском к ММВБ, андеррайтеру своего облигационного выпуска и своей собственной дочке – об их ошибках при размещении его собственного займа, приведших к дефолту. Где был этот мудрый эмитент при размещении своих бумаг, при получении и распределении средств инвесторов, можно лишь догадываться. Сейчас почти не проходит дня, чтобы не был объявлен технический дефолт по тому или иному выпуску. А, учитывая, что следующей стадией после реального дефолта (в том случае, если эмитенту не удается договориться с держателями о реструктуризации долга) является банкротство, можно констатировать: 2009й год станет годом банкротств в России.

Сейчас регулятор нашего фондового рынка, ФСФР вырабатывает ряд мер с тем, чтобы реанимировать рынок облигаций. Разрабатывается сразу несколько нормативных документов. Во-первых, разрешение заменять облигации долями участия в капитале (акциями). Сегодня ГК это запрещает, но ФСФР собирается изменить этот порядок. Это даст компаниям, выпустившим облигации, дополнительный инструмент расплаты с кредиторами, если на выкуп не хватит денег. Во-вторых, ФСФР хочет консолидировать держателей облигаций. То есть провести закон, по которому принимать решение о том, обращаться ли в суд в случае технического дефолта или дать отсрочку, а может, найти другую форму компромисса, владельцы облигаций смогут тогда только сообща, большинством голосов. И если большинство будет за компромисс, никто не сможет своей волей перевести технический дефолт в реальный. Наконец, служба участвует в разработке Минфином законопроекта, увеличивающего сроки обращения биржевых облигаций и расширяющего круг потенциальных заемщиков. Эксперты надеются, что эти меры облегчат жизнь, как только заработают, а оживление рынка облигаций начнется вместе со всем финансовым сектором весной 2009 года.

Да и сама биржа ММВБ принимает меры, пытается реагировать на изменяющиеся условия. Так, с декабря изменены допустимые лимиты отклонения цены в различных режимах торгов. Но сразу особо бросается в глаза, что например, для облигаций котировальных листов любого уровня допустимый лимит отклонения цены в режиме переговорных сделок (РПС) установлен в пределах от 0 до 125% от номинала. С одной стороны, это может несколько оживить рынок, но с другой даёт дополнительные возможности для разного рода нечистоплотных действий.

Сейчас все взоры эмитентов облигаций обращены, конечно, в сторону объявленной господдержки. Именно те из них, кто войдёт в список избранных счастливчиков, многократно снизят риски по своим облигациям. Но по остальным, которых будет большинство, риски становятся запредельными. Как в целом по всему нашему рынку облигаций. Доходности по облигациям взлетели до невиданных ранее небес, и, как кажется, возможности заработать представляются прекрасные и неслыханные. Однако, не все эмитенты смогут исполнить свои обязательства. Далеко не все.

P.S. И последнее. Очень многое наглядно иллюстрирующее в механизме и сути распределения средств господдержки. На спасение сектора авиационных перевозок, пострадавшего первым, государство выделило 30млрд.руб. Из 177 авиакомпаний России, в список тех, кто получит эти средства, попали 5 компаний, одна из которых еще даже не создана.