Рынок производных финансовых инструментов, привязанных к значениям фондовых индексов, представляет собой весьма динамично развивающийся сегмент финансового рынка. Индексные деривативы позволяют участникам фондового рынка ограничивать риски по портфелям ценных бумаг, что особенно важно в условиях неустойчивой конъюнктуры рынка, наблюдающейся с конца лета 2007 г. Кроме того, подобные инструменты создают возможность получения доходности, коррелируемой с динамикой базового индекса.

В мире объемы торгов биржевыми производными инструментами неуклонно растут, и данная тенденция просматривается прежде всего в секторе фьючерсных и опционных контрактов на фондовые индексы, получивших распространение в связи со стремительным развитием фондового рынка в последнюю четверть ХХ в. На фоне общей нестабильности финансовых рынков сегмент производных инструментов на фондовые индексы показывает уверенный рост оборотов.

Главная причина высоких темпов роста в этом сегменте срочного рынка состоит в том, что индексные деривативы дают возможность участникам рынка работать не с индивидуальными акциями, а фактически с рынком ценных бумаг в целом либо определенным его сегментом. В результате институциональные инвесторы используют такие инструменты для хеджирования широко диверсифицированных фондовых портфелей, включающих десятки и сотни акций. Использование для этих целей фьючерсов на отдельные акции менее удобно и более затратно вследствие необходимости проведения большого числа операций с многочисленными контрактами на входящие в портфель акции. Это предопределяет несравнимо большую популярность использования в подобных случаях производных на фондовые индексы.

Широкое применение

Индексные фьючерсы и опционы применяются не только в операциях хеджирования. Привлекательность подобных инструментов для спекулянтов определяется следующими факторами. Во-первых, намного проще отслеживать информацию по рынку в целом или по отдельной отрасли: в расчет принимаются большей частью глобальные макроэкономические данные. Для трейдера в данном случае отпадает необходимость анализировать прогнозы по доходам или прибылям отдельных эмитентов и изменения в составе менеджмента корпораций, учитывать многопрофильность деятельности компаний, возможность манипулятивных практик на рынке акций конкретного эмитента и многие прочие факторы.

Во-вторых, существует возможность непрерывной работы с таким инструментом. Контракты на фондовые индексы могут стать «вечной игрой спекулянта». Когда предпочитаемая торговая стратегия спекулянта «ломается», ей приходится искать замену. Работая на фондовом рынке, спекулянт обычно концентрирует свою деятельность на нескольких активах. Если таковым активом является акция отдельного эмитента (или фьючерс на нее), то спекулянту приходится учитывать корпоративные действия эмитента или иные существенные события, связанные с ним, такие как реорганизация, банкротство и др. Привлекательность инструмента, который использовал спекулянт, может снизиться, если вероятность таких неблагоприятных событий велика. Именно здесь и становится необходимым поиск «новой игры». Однако в аналогичной ситуации при использовании деривативов на фондовые индексы поиск новых инструментов становится ненужным, поскольку индекс, учитывая в целом все существенные макроэкономические тенденции, при этом слабо зависит от факторов, неблагоприятных для акций отдельного эмитента. Подобные особенности фондовых индексов приводят к тому, что спекулятивные торговые стратегии, разработанные для деривативов на индексы, как правило, являются существенно более устойчивыми, робастными по сравнению со стратегиями «одного эмитента».

Фьючерс на индекс ММВБ

В конце июня 2007г. были запущены торги первым инструментом на срочном рынке Фондовой биржи ММВБ — фьючерсом на Индекс ММВБ. На сегодня Индекс ММВБ - наиболее репрезентативный индикатор российского рынка акций в целом. По итогам 1-го полугодия 2008 г. на Фондовой бирже ММВБ объем торгов акциями, входящими в базу расчета Индекса ММВБ, составил свыше 90% общего объема торгов акциями на российских биржах. Капитализация Индекса ММВБ покрывает свыше 70% общей капитализации российского рынка акционерного капитала.

База расчета Индекса ММВБ включает 30 акций, при этом ключевые принципы ее формирования включают критерии максимизации капитализации и ликвидности (оборота) ценных бумаг и предполагают относительную стабильность и актуальность базы расчета. В методику расчета Индекса ММВБ заложено использование средневзвешенных цен сделок, реально совершенных в биржевой торговой системе. В этом состоит одно из преимуществ Индекса ММВБ перед другим российским индикатором – Индексом РТС, при расчете которого используются как цены сделок в биржевой системе, так и котировки покупки/продажи по тем акциям, по которым сделки отсутствуют. При этом котировки в торговой системе РТС выставляются с довольно широким спрэдом. Ликвидный рынок акций, входящих в базу расчета Индекса ММВБ, не только повышает адекватность отражения им ситуации на фондовом рынке в режиме реального времени, но и является фактором защиты участников рынка, использующих Индекс ММВБ в различных финансовых продуктах, от экономически необоснованных ценовых движений, т. е. от манипуляций.

Объективные преимущества Индекса ММВБ обусловили опережающие темпы роста в сегменте индексных паевых инвестиционных фондов. На базе Индекса ММВБ создано 36 индексных ПИФа. Доля индексных инвестиционных фондов, сформированных на основе Индекса ММВБ, превысила 75% от общего количества индексных фондов в России и 90% от их совокупной стоимости чистых активов (СЧА), что однозначно свидетельствует – индексные управляющие выбирают Индекс ММВБ.

Отдельным преимуществом фьючерсного контракта на Индекс ММВБ является валюта формирования базового индекса и проведения расчетов по фьючерсу – российский рубль. Во-первых, обороты на российском рынке акций сконцентрированы в рублевой зоне и, соответственно, хеджерский спрос присутствует в значительной степени именно в национальной валюте. Во-вторых, вследствие совпадения валюты финансовых расчетов по производным инструментам и валюты формирования базового индекса устраняется валютный риск, что является определяющим для повышения точности прогнозирования финансового результата от операций.

Преимущества работы с фьючерсом на Индекс ММВБ, таким образом, тесно связаны с особенностями российского фондового рынка и самого базового индекса. Инструмент в полной мере позволяет участникам рынка ценных бумаг страховать свои активы (фондовые портфели) от неблагоприятных изменений конъюнктуры рынка. При этом в перспективе Фондовая биржа ММВБ намерена запустить в обращение фьючерсы на отдельные акции, а также опционы на фьючерс на Индекс ММВБ, что даст возможность участникам рынка выстраивать фьючерсно-опционные стратегии как спекулятивного, так и арбитражного типа.